上市公司做風投：一筆回報100億_台北借錢

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上市公司做風投再添一筆經典案例。

11月23日，A股上市公司利歐股份在互動平台上透露，公司通過香港全資子公司持有理想汽車摺合ADS（美國存托股份）為3431.624萬股，投資成本為4.5億元。截止11月23日，公司持有理想汽車股票的市值約98億元人民幣。

這並非個例。今年以來，上市公司的股權投資迎來大豐收——早年靠水泵製造起家的利歐股份斬獲了理想汽車和新風光电子兩個IPO；老牌男裝巨頭七匹狼參投的驢跡科技、聯贏激光、聖元環保、廈門銀行紛紛上市；還有"服裝界的巴菲特"雅戈爾，投資業務每年貢獻了30億利潤。

上市公司做風投越來越盛行，有的是為了戰略協同，也就是我們常說的CVC；而有的就是最大化追求財務回報。無論目的如何，一個不爭的事實擺在面前：這一群擁有產業背景的上市公司，讓純財務投資身份的VC/PE壓力增大，甚至直接搶走蛋糕。

靠股權投資翻身，

熬了4年，一舉斬獲100億回報

上市公司做起風投也是相當兇猛。

日前，利歐股份在互動平台上表示，公司通過香港全資子公司持有理想汽車摺合ADS（美國存托股份）為3431.624萬股，投資成本為4.5億元。截止11月23日，公司持有理想汽車股票的市值約98億元人民幣。

而截止美股周二收盤，理想汽車股價小幅上漲，收盤價報43.96美元/股，總市值約為368億美元。理想今年7月30日在美納斯達克上市，首日收盤市值139億美元。從上市到現在，理想的股價和市值已翻了兩倍多，背後包括VC/PE在內的所有投資方回報豐厚。

值得一提的是，根據利歐股份2019年年報显示，公司在2019年的凈利潤僅為3.08億元。換言之，對理想汽車的這筆投資，讓利歐股份獲得了高達2019年凈利潤30餘倍的回報。

利歐股份的這筆神級股權投資，還要從四年前說起。

被李想親切稱為"老王"的利歐股份董事長王相榮，可謂是前者早期造車事業的重要支持者之一。王相榮曾在一次採訪中回憶道，2016年理想汽車創始人李想找過來時，已經在業內找了一圈，他當時聽了介紹后就覺得挺好，"我們在辦公室聊了個把小時就決定投了。"

在王相榮看來，投資理想汽車對公司具有重大意義，更能在產業上與公司發揮協同作用。"主要因為兩個方面，一是因為新能源汽車將會是未來一個重要的傳播媒介和流量入口，能與我們的数字營銷業務相結合；二是我們覺得增程式電動車這個工藝路線好。"

天眼查显示，利歐股份分別在2016年5月、2017年9月，領投了車和家即理想汽車前身的A輪和A+輪融資，總共投資4.5億元。"最高時持股比例達11.75%，因為投資金額很大，所以我們一度壓力也很大。"王相榮表示。

儘管壓力很大，但王相榮對理想汽車堅定看好，"我相信李想這個團隊，他們很務實，所有的錢都用在業務上了。我曾參加過幾次會議，他們連飯都不請我們吃。"

回顧利歐股份最近三年，日子相當不好過。2017年，利歐股份微盈4.21億元，同比下滑25.13%；2018年，公司則巨虧18.6億元，比上年同期斷崖式下降541.5%。為此，在2019年7月，王相榮與公司股東王壯利甚至將5.72%的股份，轉讓給省地市三級政府合作設立的紓困基金台州富浙。

直至今年7月，理想汽車成功登陸納斯達克，利歐股份終於熬出了頭。得益於投資板塊的突出表現，利歐股份2020年前三季度實現凈利潤30.87億元，同比增長高達899.95%，一掃此前的頹勢。

上市公司風投大豐收，

IPO大爆發

眼下，上市公司的風投生意正在進入豐收季。

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以利歐股份為例，除了理想汽車，後續還有幾個IPO。11月17日，利歐股份發布公告稱，參股投資的新風光电子科技股份有限公司科創板首發過會，利歐股份所持股份佔新風光首次公開發行前總股本的4.9411%。

資料显示，新風光电子成立於2004年，是專業從事大功率電力电子節能控制技術及相關產品研發、生產、銷售和服務的高新技術企業。一旦成功上市，利歐股份的股權投資版圖再下一城。

不止於此。今年8月下旬，利歐股份持股43.72%的新三板企業浙江大農發布公告表示，擬啟動首次公開發行股票並於境內上市的工作；另一被投企業碧橙電商也已啟動創業板上市輔導；此外，利歐股份早期投資的異鄉好居同樣在籌備上市。

投資板塊如今已被定位為利歐未來的第三大主業，王相榮將其簡單歸納為三個方面：廣告業務、製造業和生物醫藥項目。據了解，利歐股份到明年上半年預計還會有四到五個項目申報上市。

利歐股份涉足風投只是一個縮影。此前，一批傳統上市公司早已進軍股權投資。

作為一家深受父輩喜愛的服裝品牌，七匹狼於2004年便成功上市，並在2012年創下5.61億元凈利潤的巔峰。但自此之後，公司業績便開始逐步下滑。為此，七匹狼決心向"實業+投資"轉型，旗下的"七匹狼控股"於2000年就已成立，是七匹狼集團專門從事創業投資、股權投資、為中小微企業提供融資服務的子公司。

財報显示，七匹狼2017年投資收益為1.04億元，占利潤總額的26.31%；2018年投資收益為1.54億元，占利潤總額的44.50%；2019年投資收益達1.11億元，占利潤總額的25.72%。由此可見，投資收益已連續多年佔七匹狼利潤20%以上。

自2020年初以來，七匹狼集團參投的驢跡科技、聯贏激光、聖元環保、廈門銀行等企業紛紛在資本市場成功上市。其中，廈門銀行更是年內登陸A股的"銀行第一股"，七匹狼是其第五大股東。

而在1998年就已成功掛牌上海證交所的雅戈爾，更是被譽為"服裝界的巴菲特"，其在上市次年便開始做起風險投資。

財報显示，雅戈爾2009年股權投資實現凈利潤16.25億元，占當年公司總凈利潤約一半;2010年股權投資業務又獲凈利潤12.45億元，再度佔比總凈利潤50%；2011年其股權投資業務凈利潤4.87億元，占當年總凈利潤比例也有所下降，為28%；而2014年至2019年，雅戈爾的投資業務每年都穩定貢獻30億元左右的利潤。

在2019年初，雅戈爾創始人李如成高調提出要逐步退出投資領域，並已在2019年年底收回投資成本59.60 億元，但這並未影響雅戈爾在今年繼續豐收。11月16日晚間，證監會已核准江蘇博遷新材料股份有限公司（簡稱"博遷新材"）的首發申請，雅戈爾即將又斬獲一個IPO。

上市公司來了

開始搶走VC/PE蛋糕？

上市公司做風投盛行，這一群擁有產業背景的玩家，漸漸讓純財務投資身份的VC/PE壓力增大，甚至直接搶走蛋糕。

北京一位資深FA向表示，"優質項目從來都是稀缺資源，產業資本和純財務VC對於優質項目的爭搶特別厲害。甚至有產業投資方為了搶項目，直接把項目方創始人關起來，強行打錢、簽合同才放人的操作。"

比如說今年很火的消費賽道，傳統TMT基金在移動互聯網思路下，其實對渠道類項目把握還是挺精準的。但品牌類的項目，往往不缺現金流，這時候有產業資源的資本可以提供包括供應鏈優化、品牌營銷、渠道拓展等增值賦能。這就導致對於絕大部分VC來說，頭部的項目根本搶不到份額。

相比起傳統的純財務VC，產業資本的優勢毋庸置疑。北京一位VC投資人坦言，"在給出項目同等估值的條件下，項目方肯定會優先選擇有產業資源的投資方的，尤其是那些背靠上市公司的產業資本，甚至可以直接給被投企業訂單，幫助其營收迅速擴大。"

另外，在今年的市場環境中，對於很多VC來說，募資依然艱難，"而背靠上市公司的產業資本通常在資金上反而沒有太大的擔憂，相比財務VC在資金上也有一定的先發優勢。"

不過，產業資本並非是創業公司的第一選擇。某產業投資基金管理合伙人孫雨軒向透露，"對於頭部項目，尤其是偏早期的頭部項目，項目方還是會優先選擇一線品牌VC機構，首先這類投資機構的資源也並不差，更重要的是其品牌背書對於一個創業公司的發展以及後期融資的积極影響很大。"

但是，這些一線機構只會投一個賽道中最頭部的項目。因此，一個行業里的非頭部項目為了生存也必須拿投資方的錢。這時候，偏重財務投資屬性的產業資本就成了創業公司的優先選擇，而純粹以戰略投資為目的產業資本大多數只是創業公司為了生存的無奈之舉。

一位早期投資人提醒，創業公司選擇上市公司這類產業資本要更加謹慎。比如戰略屬性較強的產業資本設立的初衷就是為了謀求自身發展，在投資相關產業鏈企業時總會有眾多限制，"一些創業企業引進產業資本如果前期預設不到位，丟掉控股權，失去上市機會，甚至被掃地出門、企業被大卸八塊都屢見不鮮。對於頭部的創業公司來說，除非萬不得已，很少委身產業資本"。

上市公司歷來是創投行業的重要LP，如今紛紛涉足戰投或財務投資，這對創投機構意味着什麼？對此，一位資深投資人坦言，"就整體行業而言，上市公司直接參与股權投資的整體成功率並不是很高。當前一些上市公司只強調單一項目表現，有可能是為了在二級市場炒概念。"

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